定向降准如何瞄靶考量央行

在操作层面，央行能否保持自身的独立性，把好货币的总闸门，注入流动性的临界点在哪里，如何避免政策实施过程中讨价还价的博弈，防止货币政策被相关利益集团绑架，考量着央行的智慧。

6月16日起，央行对“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。在经济下行压力较大的当下，定向释放流动性传递出明确扶持“三农”，缓解中小企业融资难、融资贵的政策信号。

现代金融理论认为，准备金率属于“巨斧型政策”，由于央行直接参加信用创造，并通过商业银行的放大机制产生连锁反应，因而它比任何货币政策的“药效”都猛，所以一旦启动，市场格外关注。

中小微企业是解决就业的主渠道，是社会稳定之基，其生存环境之复杂和融资难、融资贵是一个世界难题，在中国表现尤甚。长期以来，金融体系“重大轻小”、“嫌贫爱富”，加之所有制歧视，使得中小微企业的融资受到诸多的不公平待遇，这已成为经济发展之痛。融资难融资贵的金融歧视只是诸多不公平待遇的冰山一角。

中小企业投融资机制不完善，资本市场的持续低迷，能从资本市场直接融到资的凤毛麟角，而依赖于银行信贷的间接融资，中小企业又普遍受到自身规模小、实力弱、市场稳定性差、可抵押品少等条件约束，银行业普遍喜欢垒大户，囿于贷款成本约束、管理难度大和市场风险高，信贷意愿低，两者不合拍，当然不能同频共振。加之信贷市场的规模额度控制，“僧多粥少”，贷“三农”和中小企业融资难、融资贵，凸显了金融服务的薄弱环节。央行对此次存款准备金率下调圈定了受益范围，所谓“三农”和小微企业贷款达到一定比例，是指上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%,或者上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。人民银行的一位信贷专家说，这本是一种带有鼓励、奖励和引导型的窗口信号，但是长期以来，金融体系的毛细血管不畅，没有有效的滴灌技术和特定渠道，能将定向释放的流动性准确地投向“三农”和真正缺钱的中小企业。如此这般，定向降准一不小心往往会成为中小银行自身缓解流动性的筹码，有些中小银行前些年过速扩张，资产质量堪忧，流动性绷得很紧，“降准”成了它们的救命稻草，而不能真正惠及实体经济。

但政策实施过程中的导向值得再评估。一家省级大银行的当家人说，有些在钢贸和小贷公司业务中泥足深陷的中小银行，这次却因祸得福，数百亿钢贸的烂账还没处理完，这边央行给了政策指引，他们居然能把捅下大祸的钢贸贷款当作争取降准的“筹码”—骗贷的钢贸小老板都是中小企业主，符合央行提出的条件。这边闯的祸还未处理，那边央行给他降准，增加流动性，帮它渡难关—这是央行的父爱主义保护。如此释放出的流动性并不能定向滴灌于“三农”和真正缺钱的中小企业，而是先保全小银行的润滑和流动性。这种现象如果滋生蔓延，政策“逆选择”的后果堪忧—政策层面纵容恶意经营，闯再大的祸都有人救。政策不仅起不到预期效果，甚至会助长更大的道德风险。这种现象本质是商业银行的所有权人缺位，没有人对银行最终的资产质量负责。

从决策层面看，一波波的“微刺激”本意是不想强刺激，而是努力让经济的微循环系统“活血化瘀”，防止毛细血管坏死。这种审慎定向调控说明决策者在咬紧牙关，坚持结构调整，坚定不放水，保持静气和定力，忍一时之痛，从深处着力，精准发力，加快转变经济增长方式，体现了的坚定的决心和担当。但在操作层面，央行能否保持自身的独立性，把好货币的总闸门，注入流动性的临界点在哪里，如何避免政策实施过程中讨价还价的博弈，防止货币政策被相关利益集团绑架，考量着央行的智慧。